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高速公路产业向保险资金融资理论探讨
作者:成飞    点击数:2744    更新时间:2014-8-7 16:13:55    发布人:王勇

    “十二五”期间我国交通基本建设投资预计约为6.2万亿元,其中,高速公路资金需求为2.4万亿元。巨大的投资需求、国家宏观调控的影响、高速公路产业还本付息的压力和不断增加的维护费用,使得高速公路产业融资压力巨大,积极寻求有效的融资方向迫在眉睫。本文结合国家现行政策、保险行业特点、融资途径和融资方式等四方面对高速公路产业向保险资金融资进行理论探讨。

    一、高速公路产业向保险资金融资的政策保障

    2006年3月6日《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》(保监会令2006年第1号)颁布实施,标志着保险业资金进入基础设施领域的开始,打开了保险行业与实体经济的通道。随着《保险资金运用管理暂行办法》(保监会令2010年第9号)、《保险资金投资不动产暂行办法》(保监发〔2010〕80 号)、《基础设施债权投资计划产品设立指引》(保监发〔2012〕92号)等规定的相继出台,保险资金投资不动产的相关政策逐步完善。

    二、保险资金的行业特点

   1、保险行业资金存量大。自从1979年我国恢复保险业务以来,保费收入以30%的年增长率稳步增长,保险业资金规模以23%的年增长率持续增长。以2012年底保险业总资产的10%来计算,保险行业可投入到基础设施领域的资金量达到7354.6亿元。

    2、保险行业资金投资结构不合理。我国保险资金运用渠道主要包括:银行存款、债券、股票及证券投资基金和国务院规定的其他资金运用形式。出于安全性考虑,保险行业资金的银行存款比率过高,资金并没有进入真正的资本市场。此外,由于我国金融市场的成熟度不高以及长期债券品种有限,保险资金主要投资于短期债券和股票,近十年,保险业的平均投资收益率为4.9%,无法有效覆盖保险资金5%至6%的负债成本。高速公路有着长期稳定的收入来源,投资回报率可达到8%-10%,在这样的背景下,从行业长期发展的角度看,保险行业有必要在风险承受能力范围内选择更趋稳定和多样化的投资模式。

    3、保险行业资金投资需求与高速公路产业特点具有一致性。保险资金中的寿险资金80%是长期资金,其未来支出相对稳定,符合长期投资的需求。高速公路的黄金投资期是5-15年,收益稳定、增速快。寿险资金的长期投资需求和稳定收入需求与高速公路投资回收期长、收益稳定的特点具有一致性。

    三、高速公路产业向保险资金融资的途径及评价

    《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》(保监会令2006年第1号)规定:保险资金间接投资基础设施项目的投资计划可以采取债权、股权、物权及其他可行方式投资基础设施项目。根据此项规定,高速公路产业向保险资金融资可采取以下几种方式:

    1、引入权益资本。权益资本是指,项目投资者直接投入资金作为股本金,或是第三方通过在资本市场上购买优先股或普通股作为股本金,或通过无担保贷款、可转换债券、零息债券作为准股本金投入。一般情况下,股本投资者希望资金结构中负债比率高一些,如果项目成功,将获得较高的股本收入,项目失败则承担较小的风险。根据权益资本的特点,在高速公路项目发起人自有资金比例高或债务资本比例较高的情况下,容易获得权益资本的投资。2006年,国务院批准平安保险设立总规模600亿元的“陕西-平安交通能源基金”,开创了全国利用保险行业资金投资交通基础设施的先河。山西交通开发投资总公司以总金额22.76亿元向平安保险集团转让太原-焦作(省界)高速公路41%的股权,转让金额接近该项目的全部资本金。2007年,平安保险再次投资136亿元用于山西高速公路网建设。

    2、引入债务资本。债务资本是指通过银行借款或资本市场发行债券或融资租赁等方式投入的资本。引入债务资本可使企业得到财务杠杆效益、获得节税收益、减少货币贬值、降低综合资金成本。一般情况下,在投资利润率大于债务利息率的情况下,可以考虑引入债务资本。2012年10月18日,“泰康-湖南国省干线公路债券投资计划”成功引入资金30亿元,期限7年,用于湖南省内44个国省干线公路建设。2012年4月,内蒙古高等级公路建设开发公司首次以债权投资形式成功引入中国人保保险资金25亿元,债券计划期限为7年。

    3、权益资本与债务资本的对比。正常情况下,只有项目的其他义务全部满足之后才能考虑权益投资人的利益。因此权益资本也被称为风险资金,权益投资者承受较高风险的同时,若项目取得成功,将获得最大的收益。债务资本具有对项目资产的第一求偿权,只有它得到满足之后才能考虑其他求偿权。因此在所有资金中,其风险也是最低的,但回报只限于按照借款额应支付的利息。由于利润分配在所得税后,利息偿还在所得税前,而且权益风险大于债务风险,通常权益资本要高于债务资本10%以上。

    四、结束语

    从现有的政策和成功范例来看,高速公路产业向保险资金融资是积极可行的,除高速公路产业外,铁路项目向保险资金融资也有成功先例。推而广之,在银根紧缩、银行资金短缺的大环境下,水利、电力、市政等具有稳定投资收益的基础设施投资项目也可适时分享保险资金这一规模巨大的蛋糕。同时,也应清楚的认识到,基础设施建设向保险资金融资还存在一定的弊端,一是保险资金投资基础设施刚刚兴起,相关制度尚待完善;二是保险行业出于保障资金安全和投资基础设施建设经验不足的考虑,选择项目相对谨慎,争取保险资金的难度较大;三是目前保险公司尚不能直接投资基础设施建设,争取保险资金的操作相对复杂。尽管争取保险资金的进入尚具有一定难度,但对于高速公路产业来讲,规模庞大的保险资金是一个不可忽视的并且具有极大潜力的融资方向,值得高速公路产业去积极探索和推进。

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